2026 年 1 月 1 日《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》（简称“办法”）将正式施行，资本市场迎来央企治理的制度性革新。这份明确 98 种违规情形、将 5000 万元及以上损失定为 "重大损失" 的办法，不仅给央企经营套上 "紧箍咒"，更将重塑央企参股上市公司的治理刚性与投资逻辑，为笔者预期2026年即将出现的 "央企尽责概念股" 打开价值重估空间。
作为控股参股上市公司的大股东（特别是无实控人场景下的大股东），央企的投资行为长期影响着标的公司的治理质量与发展走向。此前 *ST 高鸿、中银 5 等退市案例中，央企大股东未能有效履职的问题暴露无遗，而中国大唐集团高管（赵宗林）被查、中银 5 监事（高海利）无法履职失联等事件，更凸显了央企在上市公司的投资监督缺位对市场生态的破坏。从深圳证券交易所第一家非ST股票一元闪电退市的中银绒业（央企中国进出口银行为第二大股东，同样央企中国银行为原第三大股东），到充分退市预警后严重造假退市的*ST 高鸿（央企子公司电信科技研究院为第一大股东），诸多案例中都曾出现央企股东 "缺位" ，不派董事高管，导致中小投资者利益受损的情况。部分央企股东在上市公司陷入财务造假、资金占用、投资纠纷等上市公司权益被侵占危机时，既未及时行使股东权利介入治理，也未代表中小股东发起维权，形成 "大猪躺平、小猪遭殃" 的博弈困局。
“办法”的落地恰逢其时，其核心突破在于将追责范围延伸至央企股权投资全链条，无论是跨界非主业投资、参与金融衍生品交易，还是对参股公司失控失管，均被纳入追责清单，从制度上遏制了央企盲目投资、粗放管理的乱象。对于无实控人公司中的央企股东而言，办法明确了其作为重要股东的监督义务，避免 "控股不控权"" 参股不担责 "的治理真空，推动央企投资从" 重规模 "向" 重质量 " 转型。
12月18日，天晟新材公告称，浦口法院一审判令其向上市公司旗下央企参股公司中铁轨道缴纳剩余出资款4365万元及逾期付款利息。天晟新材2025年三季报显示，公司三季度末净资产为负，若年底仍为负将被“退市风险警示”。中铁轨道是央企“中国中铁”系的子公司，该行为说明央企不再甘于继续当甩手掌柜，开始精细化维护自身的利益。2022年中银绒业收购万贯实业时原实控人承诺的业绩补偿迟迟不到位，导致大额商誉计提，进而2024年遭遇非ST一元闪电退市，导致口行与中国银行静态股权损失25亿元，远远超过5000 万元 "重大损失" 的限额。
中小投资者保护是资本市场的基石，“办法”通过压实央企股东责任，构建起更坚实的权益保障防线。在 "大猪小猪" 的博弈模型中，央企作为 "大猪"，拥有信息、资金、资源的绝对优势，本应承担起维护公司治理秩序的主要责任。过去部分央企参股股东（本身就是代理人，央企相关职工貌似只拿工资，不愿意惹麻烦），忽视中小投资者利益，导致上市公司资金占用、违规担保、大股东违规减持等问题频发，退市过程中投资者维权困难。如今“办法”建立的 "全链条追责且终身追责" 机制，倒逼央企股东及其员工主动履行监督职责，央企需推动上市公司披露更多细节，保障中小股东的知情权与参与权。这种责任传导与证监会投资者保护办法形成协同，2025 年资本市场已通过纠纷调解、代位诉讼为投资者挽回损失超 109 亿元，办法将进一步放大这一保护效应，让中小投资者在央企系参股上市公司中更有 "获得感"。
回到市场层面，笔者认为“办法”落地将催生 "央企尽责概念股" 的结构性行情。当前一批央企参股上市公司具备 低估值、合规治理且资产整合预期的三重优势，如电力能源领域的电投产融已推进国电集团的核电资产注入审批，军工板块的四创电子作为中电集团唯一上市平台有望承接优质资产，资源类企业中钨高新面临五矿集团专业化整合机遇。在低价股领域，北京国资持股的京东方 A（股价长期低于5元）凭借“办法”下的治理优化，有望提升分红比例；在ST板块，脱去退市预警*ST 帽子的沈阳机床（央企通用技术集团为实际控制人）通过央企股东牵头的混改方案摆脱了退市风险；即便是退市股中的中银5，若央企股东口行能履行维权责任，中国银行能够回购违规低价清仓的股票，推动中银5作为唯一一家没有实控人且已经扭亏为盈的遭遇非ST股票一元闪电退市的五家上市公司之一的恢复上市，也有望实现估值修复，实现央企国有资产的保值增值。这些公司不仅契合国资委 "2026 年底前完成一批优质资产注入" 的政策导向，更因“办法”加持降低了经营风险。据测算，仅央企回购一项就有望为市场带来近千亿元增量资金，而那些聚焦主业、内控健全的央企系参股公司，将成为资金配置的核心标的。
值得注意的是，“办法”容纠并举的设计避免了一管就死的顾虑，6 类尽职合规免责情形为央企合理创新探索留足空间。这意味着市场追捧的将是尽责与创新相结合的双主线标的，而非单纯的躺平式合规企业。对于投资者而言，布局 "央企尽责概念股" 需把握三大逻辑：一是央企集团旗下专业化整合平台，二是估值处于行业底部的低PE、低PB标的，三是现金流稳定、分红回购机制完善的价值型公司。尤其需要关注那些央企股东已开始主动维权的标的，这类公司往往能在 "大猪" 的责任担当中，实现中小股东与央企的共赢。12月24日中央纪委办公厅、国家监委办公厅近日印发《调查新型腐败和隐性腐败问题证据指引》，针对近年来出现的新型腐败和隐性腐败问题，立足法定证据标准，完善取证思路、明确取证重点，着力破解新型腐败和隐性腐败发现、取证、定性难题，让新型不“新”、隐性难“隐”，不断提升调查取证工作规范化、法治化、正规化水平，是对反腐败工具箱的进一步丰富，这为央企员工对于参股上市公司尽责插上了翅膀。
党的十八大以来，中央企业认真贯彻党中央决策部署，积极服务国家战略，在国民经济中发挥了骨干和支柱作用。“十五五”时期中央企业应该把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上来，压实管党治党责任，推动党的领导融入央企治理各环节，促进党建工作与生产经营深度融合，要完善制度、强化监督，坚决惩治腐败，锲而不舍纠治“四风”，着力营造风清气正的政治生态。《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》的施行，标志着我国央企治理进入规范化、精细化阶段，织密了公司治理与追责严惩的网络。随着合规红利的持续释放，那些真正做到勤勉尽责、聚焦主业、善待投资者的央企系上市公司，必将在价值重估中脱颖而出。而央企作为 "大猪" 的责任担当，不仅能破解中小投资者维权困境，更能推动资本市场形成 "尽责者受益、失责者受罚" 的良性生态，践行金融工作的政治性、人民性，为高质量发展注入持久动力。
益智 浙江大学公共政策研究院研究员
浙江财经大学金融学教授、博士生导师
2025年12月29日
附录1：国资委明确2026年央企重组整合信号
2025年12月下旬召开的中央企业负责人会议，为“十五五”时期国资央企发展划定了核心航向。国务院国资委主任张玉卓在会上明确表态，新一年将全力推进战略性、专业化重组整合与高质量并购，这一表述不仅是对过往改革实践的延续深化，更释放出国有经济布局优化向纵深推进的强烈信号。
此次会议承载着为2026年及未来五年谋篇布局的重要使命，新华社报道显示，会议集中传递了三大核心导向：稳住经营基本盘并提升发展质效、持续优化国有经济布局结构、强化科技创新与成果转化协同。尤为关键的是，会议专门传达了重要指示，为改革方向定调——聚焦主责主业筑牢发展根基，通过布局优化增强核心功能与竞争力；立足实体经济主战场，攻坚关键核心技术，推动科技创新与产业创新深度融合。而战略性重组整合与高质量并购，正是将这些要求落到实处的核心操作路径，未来将推动国有资本在关键领域形成更集中、更高效的产业布局。
当前国有资本布局调整的背后，是百年变局下复杂国际格局的深刻驱动。全球范围内，政治、经济、科技与安全领域的竞争博弈持续升级，叠加新一轮科技革命与产业变革的加速演进，产业链供应链的稳定性与安全性愈发关键。在此背景下，通过资源整合适配技术浪潮、抢抓战略机遇，围绕新质生产力培育优化产业链布局，已成为提升国资央企核心竞争力的必然选择。
一系列数据印证了国有资本在关键领域的战略支撑作用。国资委此前在2025年9月的新闻发布会上披露，中央企业在国家安全、国民经济命脉及国计民生相关领域的营业收入占比已超七成。而2024年的经营数据更凸显转型成效：战略性新兴产业领域营业收入突破11万亿元，占比逼近30%；相关投资占比首次跨越40%大关，成为拉动发展的新引擎。张玉卓在此次会议上进一步明确，国资央企将持续深化产业焕新与启航行动，以具体工程和应用场景为牵引，在新能源、新能源汽车、新材料、航空航天、低空经济、量子科技、6G等前沿领域持续发力，筑牢新质生产力发展的产业基础。
一、优化布局的着力点：“三个集中”
关于未来五年国有经济布局优化的着力点，张玉卓在会议期间接受《人民日报》采访时重申“三个集中”原则：推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急保障、公益性领域集中，向前瞻性战略性新兴产业集中。这一原则并非首次提出，早在2023年11月中央全面深化改革委员会第三次会议上便已确立，2024年7月二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中再次得到强调，如今已深度融入央企设立与重组的实践之中。
从实践轨迹来看，“三个集中”导向已成效显著。自2016年以来，国资委累计新设立13家中央企业，其中11家完成组建于2020年之后。这些新设央企的业务版图精准覆盖卫星网络、稀土资源、矿产开发、资源循环利用、油气管网、水电工程、航空发动机、电气装备等关键领域，兼具鲜明的战略性与公共属性。其核心特征在于打破资源分散格局，将原本分布于多家央企的同类资产与业务整合至统一平台，大幅提升资源配置效率与投入强度。
梳理过往案例可发现，央企重组整合主要通过三类路径推进：其一便是上述战略性领域的新设央企；其二是推进央企集团层面的合并重组，实现整体结构优化；其三是聚焦主业开展央企间专业化整合，凝聚优势资源形成合力。其中，专业化整合近年来动作频频，成为优化布局的重要抓手。
二、央企重组整合的三类路径
近期最具代表性的便是2025年11月国资委组织的中央企业专业化整合推进会，17家央企集中签约达成多项合作，覆盖新材料、人工智能、邮轮运营、检验检测、航空物流等多个前沿领域。其中，中国旅游集团与中远海运集团联手整合星旅远洋邮轮资源，组建央企主导的邮轮运营平台，整合后船队规模跃居亚洲首位。类似的集中签约此前已成功举办两次：2023年10月，14组共23家央企达成整合协议，涉及矿产资源、医疗机构、新型基础设施、生物技术、智能网联汽车等领域；2024年9月，12组26家企业完成签约，聚焦动力电池、矿产资源、人工智能等关键赛道，其中中国一汽拟控股中国诚通旗下力神青岛，兵器装备集团、东风公司同步参与，共同打造国资系动力电池龙头企业。
对于重组与整合的差异，国资委相关人士曾向《财经》解释，重组侧重通过合并、新设、股权划转等方式调整国资委监管央企的数量；整合则不改变央企总数，主要通过股权合作、资产置换、无偿划转、战略联盟等形式，推动资源向优势企业与主业企业集中，前述集中签约的项目均属于后者范畴。
除专业化整合外，央企集团层面的重组也不乏新动向。2025年10月30日，中国航空油料集团旗下新加坡上市公司发布公告，披露集团正与另一家企业集团筹划重组事宜。回顾“十四五”时期，已有4例国资委监管央企的合并案例落地。从历史沿革来看，国务院国资委自2003年成立之初监管196家央企，经过多轮重组整合与新设调整，目前监管央企数量已精简至100家，其中67家央企保持存续状态，未发生大规模重组。
从196家到100家的数量变化，背后是国有经济布局从“规模覆盖”向“功能聚焦”的深刻转型。随着“十五五”开局起步，战略性、专业化重组整合的持续推进，将进一步推动国有资本向关键领域集中，为高质量发展与中国式现代化建设提供更坚实的战略支撑。