在港股IPO热潮下，宠物经济赛道也吹响了资本化的冲锋号。12月22日，瑞派宠物医院管理股份有限公司（下称“瑞派宠物”）正式向港交所递交招股书，保荐机构为中金公司。若成功挂牌，将成为国内“宠物医疗第一股”，填补赛道上市的空白。
▲瑞派宠物医院递交招股书
而这一幕距离新瑞鹏宠物医疗集团（下称“新瑞鹏集团”）撤回美股IPO申请仅过去了18个月。同样背靠千亿宠物经济红利，同样是连锁医疗巨头，瑞派宠物能否打破行业“上市折戟”魔咒，避免新瑞鹏集团的覆辙？
IPO新势力，548家医院撑起的盈利样本
资料显示，1998年，李守军博士创立了瑞普（天津）动物药业有限公司，2010年瑞普生物（300119.SZ）登陆深交所，成为A股第一家兽药上市公司。2012年，他再度创立瑞派宠物，将目标瞄准中国的宠物医疗赛道，并在瑞普生物、玛氏中国、高盛、蒙牛等机构的加持下，逐渐将规模做大。
根据灼识咨询统计，瑞派宠物是中国首家实现全国连锁化运营的宠物医疗服务提供商。截至2025年6月30日，公司成为国内第二大宠物医疗服务提供商，拥有548家在营宠物医院，包括120家自建医院、428家收购医院，分布于28个省份约70个城市。同时按2024年营收计，其市场份额约为4.8%，其中高线城市为6.3%。
财务数据方面，市场也得以窥见宠物医院行业的盈利状况。2022年-2024年，瑞派宠物营收从14.55亿元稳步增长至17.58亿元，年复合增长率约9.5%，并强调自身是过去三年所有全国性大型连锁宠物医疗服务商中收入增长最快的企业。2025年上半年，其营收9.43亿元，同比继续增长8.5%。
▲瑞派宠物按业务线划分收入情况
值得关注的是其盈利端的突破。此前瑞派宠物一直处于亏损状态，2022年-2024年，持续经营业务的净亏损累计约3.72亿元。一方面是由于费用率较高，2024年销售与营销费用、一般行政费用合计达到2.89亿元，对应费用率约16.4%；另一方面，公司A轮、B轮、B+轮、C轮及D轮融资产生赎回负债的账面值变动也形成拖累。
转折点出现在2025年上半年，瑞派宠物由净亏损转为净利润0.155亿元，成为国内所有全国性大型连锁宠物医疗服务提供商中唯一实现净利润的企业。
▲瑞派宠物开支及赎回债拖累利润表现
毛利率也稳定上升，从2022年的22.4%提升至2025年上半年的24.8%，主要由于宠物就诊单次消费额增长，打破了行业“规模扩张必亏损”的刻板印象。瑞派宠物同样强调，2024年，公司毛利率位列行业第一（22.2%）。
新瑞鹏折戟，留给行业的核心教训
瑞派宠物冲刺上市的节点，难免让市场联想到2024年6月撤回美股IPO申请的新瑞鹏集团。这家曾拥有近1900家医院（2022年数据）的行业巨头，最终因多重因素最终未能如愿敲钟，其失败教训也为后来者们划出了清晰的“红线”。
首先是盲目扩张的“规模陷阱”。新瑞鹏集团于2019年-2022年间，通过并购将医院数量从388家迅速增至1891家，成为国内最大的宠物医疗平台。但过快扩张也导致其管理失控、人才短缺、单店盈利能力持续下滑等问题，这期间公司累计亏损37亿元。在撤回IPO申请后，该公司被迫启动门店优化，截至2024年已关闭数百家低效门店。
相较之下，瑞派宠物在扩张上更为克制。自2016年收购天津长江及我宠我爱宠物连锁医院的品牌及业务以来，就持续通过大量战略收购进行扩张，医院数量从50家增长至548家（428家医院来自收购），规模虽不及巅峰期的新瑞鹏，但毛利率保持在20%以上的健康区间。
不过，瑞派宠物也未摆脱新瑞鹏曾面临的并购依赖下的商誉风险难题。截至2025年6月底，该公司商誉高达17.92亿元，占总资产的34.6%。在这过程中也不断出现调整，其中2024年关闭医院就达到38家，远高于同期新增医院数（23家），对应关闭医院亏损达到0.13亿元。
▲瑞派宠物医院数量变化情况
其次是股权与管理的失衡。在新瑞鹏集团成立后，高瓴资本与原管理层长期股权相当，共同治理，随着亏损加剧，最终创始人彭永鹤逐渐淡出日常管理，内部动荡进一步影响了公司发展节奏。
在这一点上，瑞派宠物似乎暂无明显危机。股权结构显示，62岁的李守军透过中瑞华普、瑞普生物共计持股26.91%，玛氏中国持股23.3%、高盛持股6.79%。玛氏中国目前向该公司派驻了两名非执董，高盛则派驻了一名非执董，但股东间的博弈仍旧可能存在。
除此以外，估值与市场环境的错配，也导致新瑞鹏集团的折戟。据了解，新瑞鹏融资时估值约300亿元，但美股投资者对两年亏损的商业模式持谨慎态度，融资目标难以达成。
市场分析人士曾向《星岛》表示，港股主要看合规性及盈利能力，其中稳定的盈利能力和良好的增长前景能够增加投资者的信心。根据胡润研究院2025年6月发布的《2025全球独角兽榜》，瑞派宠物以73亿元估值位列第1183名，反映市场对宠物医疗赛道的认可。
要想成功拿下“中国宠物医疗第一股”，瑞派宠物仍需跨越合规性的关键门槛。招股书显示，该公司已完成了463家宠物医院的全部环境保护程序，另有36家宠物医院涉及与环境保护相关的不合规事件。另在消防相关备案及程序方面，公司尚未完成6家宠物医院的消防备案，这些都可能成为其上市审核的“绊脚石”。