文 | 野马财经 刘俊群 刘钦文
编辑 | 高远山
经过回收、清洗、熔融造粒，一只废旧塑料瓶在杭州福恩股份有限公司（以下简称“福恩股份”）的生产线上重获新生，成为国际快时尚品牌服装的一部分。
福恩股份靠将生活中的废弃塑料瓶、旧衣服等，转化为优衣库、H&M、ZARA等快时尚品牌的服装面料，年入18亿。
再过几天，福恩股份将迎来公司发展史上的重要时刻。2025年12月26日，深圳证券交易所上市审核委员会将审议该公司首发上市申请。
本次IPO福恩股份计划募集资金12.5亿元，这笔资金将主要用于两个项目：一是再生环保毛型色纺面料一体化项目；二是高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。
这家公司的控股权，掌握在一位岳父和其女儿、女婿手中，三人合计持股超八成，堪称“一家三口齐上阵，携手敲钟”的资本故事。
在社交平台小红书上，一条热门帖子曾写道：“如何花小钱穿出贵气感？穿衣显贵的3个小妙招。”第一条就是——贵在面料。面料的质感，不仅决定了衣服的高级程度，也影响着消费者是否愿意反复购买。而在快时尚品牌不断追求“性价比”与“环保感”的今天，这背后的布料供应链，也正在发生深刻变化。
福恩股份正是“质感经济”转型下的一员代表。这家公司诞生于福建晋江，起初只是一家小型织布厂，如今已发展为集面料设计、纺纱、织造、印染后整理及销售于一体的综合型面料企业，稳稳站在了国际大牌的供应链中。
它能脱颖而出，很大程度上是踩对了一个时代的风口——环保。你可能想不到，那些被你丢进回收箱的旧衣、塑料瓶，经过加工，能变成柔软舒适的“再生面料”。它既低碳减排，又安全亲肤，正越来越多地出现在H&M、优衣库等品牌的衣服标签上。
福恩股份早早布局了再生面料赛道，并迅速打开市场。2022年-2024年，再生面料分别为公司带来了13.17亿元、12.06亿元和15亿元营收，占总收入的比重从75.61%提升至83.2%。
与之相对的是，原生面料的销售逐年减少，从4.25亿元降至3.03亿元，占比从24.39%降至16.8%。这个变化在于消费者更关注环保，品牌方也开始在用料上做减法，福恩股份也就顺势而为。
图源：《招股书》
值得一提的是，福恩股份的终端客户几乎都是消费者耳熟能详的品牌——H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、UR、利郎，甚至还有近年来快速崛起的lululemon。这些品牌在官网上写着“可持续发展”“环保承诺”，背后的实际执行，其实要靠像福恩股份这样的供应商来支撑。
图源：《招股书》
比如，H&M立了一个目标：2030年前，所有衣服的原料都要来自回收或可持续材料；优衣库母公司迅销集团也承诺，到2030年要将半数以上的衣物改用再生材料；ZARA母公司Inditex更是计划在2025年前实现“全线产品环保化”。
福恩股份的销售以直销为主，下游客户主要是成衣制造商与国际贸易商。2024年前五大客户贡献营收5.36亿元，占比近30%；而前五大终端品牌客户贡献率更是接近70%。高度绑定的客户结构虽能带来稳定收入，却也存在一定集中风险。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，终端客户占比较高，一方面说明公司产品与技术获得了市场认可，客户黏性较强；但另一方面，也暴露出公司在客户结构上的集中风险，若某一大客户减少订单，将可能对公司营收和利润带来冲击。
图源：《招股书》
福恩股份也在《招股书》中提示了这一风险，由于品牌客户集中度较高，若与主要客户的合作关系发生波动，公司业务的稳定性可能受到不利影响。
整体来看，2022年至2024年，福恩股份的营收与利润虽有波动，但总体维持在较高水平。三年内，公司营收分别为17.64亿元、15.17亿元和18.13亿元；净利润分别为2.77亿元、2.29亿元和2.75亿元。
不过，福恩股份2025年预测实现营业收入17.1亿元，同比下降5.79%；归母净利润2.29亿元，同比下降16.61%。
除了业务结构，福恩股份的资金流动也受到市场关注。作为一家面料供应商，“账上的钱能不能回来”往往比营收本身更关键。
2022年-2024年，公司应收账款账面价值逐年上升，分别为2.46亿元、2.55亿元和2.74亿元，占流动资产的比例也始终维持在高位，分别为27.2%、32.75%和28.3%。同时，坏账准备金额也逐年增长，从1295.79万元升至1448万元。
其中，华城集团与晨风集团两家大客户分别欠款3866万元和1914万元，合计接近两成。这也说明，公司的回款情况高度依赖核心客户的经营稳定。
图源：《招股书》
福恩股份也在《招股书》中提示道，若未来宏观经济出现波动，或主要客户经营出现困难，公司的账款回收周期可能会延长，甚至发生坏账，从而对业绩和经营安全带来不利影响。
一个关键指标是应收账款周转率，即“借出去的钱多久能回来”。福恩股份的应收账款周转率从2022年的7.98次下降至2023年的5.75次，2024年回升至6.51次。但对比同行业上市公司，如彩蝶实业、南山智尚、盛泰集团等，同期应收账款周转率分别达到8.61次、7.58次和6.98次，均优于福恩股份。
不止应收账款，福恩的存货也在不断累积。2022年-2024年，公司账面存货余额分别为2.21亿元、2.39亿元和2.77亿元，同样呈现出增长趋势。公司表示，受市场风格和流行趋势变化影响，大量存货存在减值风险；一旦原材料价格波动，而产品又无法及时销售，势必将影响公司的盈利能力。
事实上，这种回款风险对福恩股份来说并不只是纸上谈兵。
早在2012年到2018年间，公司的一家客户——山东泽辉新材料股份有限公司多次向福恩股份采购无纺布，累计欠款高达454万元。2018年，山东泽辉因经营困难申请破产重整，福恩股份随即申报债权，金额为463.37万元，并获得确认。之后的重整方案显示，这笔债权由一家新成立的公司——山东众兴泽辉新材料股份有限公司（下称“众兴泽辉”）承接。
虽然双方于2019年完成对账确认，但福恩股份仍于当年9月向法院提起诉讼，要求众兴泽辉支付货款及逾期利息。然而法院审理认为，既然重整计划已获批准、且双方已确认债务金额，则福恩股份应按程序在重整中受偿，不应再单独发起民事诉讼，最终驳回了其诉求。
由于败诉，该笔应收账款无法通过法律强制力收回，只能依赖破产重整后的清偿安排，而破产清偿往往存在比例低、周期长的问题，最终可能导致部分或全部款项无法收回，直接增加坏账风险，推高坏账准备，进而影响公司的资金流动性和经营业绩。
除了业务与财务风险，福恩股份的“家族背景”也引人注目。
福恩股份最早成立于1997年，由王恩伟等人与义南村经济合作社合资设立，初始注册资本为100万元。2000年，王恩伟接手全部股权，成为公司实际掌舵人。
福恩股份的控制权也完成了平稳而清晰的交接。现年70岁的创始人王恩伟已退居二线，他选择的接班人是自己的大女儿王内利。
王内利出生于1981年，目前直接和间接持股45.72%，其丈夫王学林持股21.54%。王恩伟本人则作为董事，直接和间接持股13.71%。三人通过签署《一致行动协议》，共同被认定为公司的实际控制人。这也成为了一场“父亲带着女儿、女婿一起上市”的资本故事。
履历显示，王内利曾在英国莱斯特大学留学，2023年9月起，任公司董事长；王学林则拥有中欧国际工商学院EMBA学历，担任公司总经理。而王恩伟，出生于1955年，初中学历，曾任布厂厂长，是福恩股份的创始人和幕后核心人物。
家族中还有另一位成员——王内利的妹妹王内芝。她持有公司4.57%的股份，但这一比例不足姐姐王内利的十分之一，王内芝毕业于2011年，自2011年至2022年8月期间于公司总经办处任办公室主任，主要负责对接行政以及资金管理等部分财务管理工作。2022年9月后未曾在公司或其子公司任职或领取薪酬。
但王内芝并未被认定为一致行动人，“王内利、王学林、王恩伟、王内芝一致确认，王内芝持有发行人的股份系出于家庭内部财产分配的考虑，发行人的实际控制人是王内利、王学林、王恩伟三人，王内芝不是发行人的实际控制人。”福恩股份表示。
值得注意的是，在王内利正式接班前的2022年，福恩股份进行了一次大额分红，金额高达3.81亿元，是当年净利润的1.38倍，累计分红金额也接近三年利润总和的半数，也因此引发市场关注。
此外，在福恩股份看似平稳的股权结构之下，曾有一段被迅速掩埋的资本协议，其核心是与关联方浙江正凯的“深度绑定”。
2022年11月，福恩股份实控人王学林与浙江正凯签订股权转让协议。王学林将其持有的公司450万元出资额（占当时出资比例的2.57%）转让给浙江正凯。
浙江正凯的母公司浙江正凯集团有限公司创建于1992年，成立于1997年，是一家专注于全球PET与纺织两大产业发展的现代化集团企业。集团现拥有一家上市公司万凯新材（301216.SZ）。正凯集团多次名列中国民营企业500强、中国民营企业制造业500强、中国对外贸易民营企业500强、《财富》中国500强、浙商全国500强等。
“2025中国民营企业500强榜单”中，正凯集团以2024年度386.69亿元的营收，位列第330名。这样的营收水平相当于福恩股份的10倍不止。
图源：正凯集团官网
这笔交易的入股价格为7.115元/注册资本。作为交易的一部分，双方还签署了一份包含 “赎回权”条款的补充协议，即业内俗称的“对赌协议”。这类协议通常约定，若公司未能实现约定的经营目标或在规定期限内未完成上市，投资方有权要求实控人按约定价格（通常为投资本金加上一定利息）回购其股份。
值得注意的是这位签下对赌协议后入股的股东浙江正凯，并非单纯的财务投资者。其母公司正凯集团及其旗下公司，在报告期内始终稳居福恩股份的客户、供应商之列。成为集福恩股份的股东、客户、供应商三重身份于一身的特殊关联方。
《招股书》显示，2022年至2025年上半年，福恩股份主要向正凯集团采购坯布外协加工服务及部分坯布、纱线等产品。采购总额分别为3661.48万元、2500.53万元、2503.83万元和1560.73万元，各期采购额占公司营业成本的比例在1.94%至2.87%之间。
与此同时，福恩股份也向正凯集团下属的正凯纺织公司提供染整加工服务，形成销售。同期销售额分别为436.72万元、559.52万元、505.06万元和97.36万元。
不过，2025年4月，即福恩股份正式递交IPO申请前夕，该对赌协议被终止宣布 “自始无效”。在A股市场，拟上市公司为满足上市审核中“股权清晰稳定、无严重影响持续经营能力的对赌安排”的监管要求，在申报前紧急清理对赌协议是常见操作。
从“旧瓶变新布”的再生面料，到两代人共同打拼的IPO路，福恩股份的故事不乏亮点。但资本市场终究更看重一家企业的持续经营能力与风险管理水平。这一次，福恩股份能否顺利上市呢？
你穿过H&M、优衣库、ZARA的衣服吗？感觉面料如何？评论区聊聊吧！
