出品丨花朵财经观察（FF-Finance）
撰文丨学研
今年8月，人福医药被央企招商局正式收编。原以为易主后，企业总算能摆脱前股东当代集团，重整旗鼓再度扬帆起航。可船还没驶出港口，前股东打的补丁又“漏水”了。
12月12日，证监局一纸《行政处罚事先告知书》揭示了人福医药及其原控股股东当代集团在2020年至2022年间，存在财务造假、资金占用、信披违规、财报重大遗漏等一系列令人触目惊心的信息披露违法违规行为，累计罚款高达3670万。
其中，人福医药被罚850万，当代集团被罚900万，当代集团其背后的前湖北首富艾路明被罚390万。
经湖北证监会查明，这起案件的严重性远超普通财务造假。其核心是原控股股东当代集团对上市公司人福医药长达数年的系统性“抽血”。
调查显示，当代集团在2020年至2022年3月期间，通过非经营性方式累计占用人福医药127亿元，直至2024年4月15日才全部归还本金及利息。至于该笔巨额资金的去向和用途，无人知晓。
此外，当代集团还通过隐瞒关联关系，自导自演了一笔价值16亿的物业资产交易，但其实就是左手倒右手。不仅未披露这笔交易的关联关系，就连年报也连续三年财报虚增净利润，简直就是把证监局和股民当“傻子”耍。
尽管原股东当代集团很坑，但人福医药作为“中国麻醉药龙头”，其麻醉药品在国内市场份额超过60%，多个核心产品市场占有率稳居全国首位，而且它还是全球最全的芬太尼系列产品商业化生产企业，产业基本盘依然坚实。
手握这么一个优质资产，当代集团还能把自己折腾到身陷严重债务危机，让人不禁好奇，它究竟做了什么？
PART.01
左手芬太尼，右手避孕套
说起来，当代集团的崛起之路，戏剧性十足。
集团灵魂人物艾路明从不起眼的“小便生意”起家，一路摸爬滚打，将当代发展成百亿的产业集团，期间经历了中国医药产业发展的最主要阶段，也培养了不少本土的医药管理人才。他自己也成了医药界的传奇人物。
艾路明出生于武汉，在读大学之前，他曾是一名码头搬运工人。1977年国内恢复高考，喜欢读书的艾路明仅用两年就考上了武汉大学哲学专业，后续又攻读武大硕士研究生和经济学博士学位。
1988年，艾路明硕士毕业后被分配到湖北省党校任教，这在当时是不可多得的“金饭碗”。可他转头就拉上另外6位武大研究生，其中4人是学生物的。
正因如此，他们将生化技术作为创业方向，利用武汉当时的优惠政策，东拼西凑了2000 元注册一家名为武汉当代生化技术研究所的公司（人福医药前身），开始了创业之路。
起初，他们做的是不起眼，甚至有些恶心的“小便生意”——到男厕里收集大量的尿液，再从中提取分离尿激酶，最终出口到日本赚钱。
该物质主要用于溶解血栓、治疗急性心梗、肺栓塞、脑梗死等血栓性疾病，以及疏通因血栓阻塞的血管或导管。当时，国外比较紧缺尿激酶。
就这样，7位顶着高级知识分子光环的武大研究生，天天蹬着三轮车往返于武汉各个公厕小便池收集尿液。
别看不光鲜，但是真赚钱，他们很快就将生意做大。1993年，公司就已经发展成百万资产，业务线拓展为三条：尿激酶、赤霉素（植物生长激素）、原子灰（生产油漆底层的腻子），武汉当代高科技产业股份有限公司也在这时正式成立。
后来，艾路明又看上了针剂生产赛道，并取得了针剂生产批号。经过多次并购重组，1997年，武汉高科于上海证券交易所挂牌上市，成为湖北省第一批上市的民营高科技企业 ，不久更名为“人福科技”，后来又成立了武汉人福药业。
很快，艾路明又盯上了避孕套生意。据说，当时国家每年采购安全套就是4个亿起步。于是，1998年人福医药创办了杰士邦，该品牌不仅发布了中国第一条安全套户外广告，还是国内首家以商超为渠道的安全套产品。
不知道是有意还是无意，品牌注册地是英国，生产地则是马来西亚、泰国等地，最后运回国内销售，这令很多人误以为杰士邦是外国牌子。
随着避孕套生意越做越大，杰士邦一度跃居国内避孕套市场第二。可疑似“洋品牌”的身份背景也成了他人的重点打击方向。
2010年-2011年，有消费者向广州市天河区法院起诉杰士邦冒充洋货欺骗消费者，涉嫌欺诈。当时还引来了职业打假人王海打假。这时人们才发现杰士邦压根不是什么英国品牌，而是武汉杰士邦卫生用品有限公司注册的中国商标。
这件事令杰士邦品牌声誉大受影响，而人福医药上市后主业频繁变动，造成资金链紧绷。最终只能“忍痛割肉”，分别在2006年和2009年，先后两次将杰士邦合计75%的股权出售给澳大利亚的安思尔集团（Ansell）；2017年，时隔十一年后，杰士邦又戏剧性地被人福医药“赎回”，再度纳入麾下；2020年，回归三年的杰士邦又被人福医药卖给了高瓴资本等，仅保留了20%股权。
一连串“卖出-买回-又卖出”操作，让杰士邦最终沦为了“工具人”
虽然人福医药一贯“不务正业”，但不得不说每次切入赛道的时机都非常精准。当时，麻醉药品定点生产资质非常稀缺，人福医药想要切入麻醉赛道，找合作伙伴是最高效的办法。
艾路明力排众议，与拥有所有麻醉药专有技术和生产许可证宜昌医药集团合资成立宜昌人福药业，为人福医药拿下了麻醉资质。
此时的宜药集团因主营业务遭到国际市场冲击而濒临破产，人福医药入局后砍掉了非麻醉产品线，专攻芬太尼系列，在麻醉药赛道逐渐站稳脚跟。
去年，人福医药营收254亿，净利润13亿。尽管受行业政策调整、市场竞争加剧影响，麻醉药等核心产品增速放缓，但依旧是当代集团的核心盈利支柱之一。
可惜，当代集团还是那么“不务正业”。从医药起家，逐步扩张至金融、地产、文化、教育等多个领域。为了支撑扩张，当代系大量依赖债券、银行贷款及非标融资。其中还涉及了与旗下天风证券和自融平台之间的灰色交易。
截至暴雷前，集团债务规模超300亿元，资产负债率长期处于高位，财务杠杆率远超行业平均水平。
2022年，当代集团因一笔5亿的中期票据发生实质性违约，多只公开债相继违约，最终资产跑不赢负债。次年，艾路明被证监会立案调查，当代集团债务问题全面暴露，因高杠杆扩张终尝恶果。
曾经的千亿帝国，进入破产重整。
PART.02
人福医药迎来新生
如果不是因为当代集团暴雷，债务缠身，湖北前首富艾路明，估计是不会将人福医药这个香饽饽交给招商局的。而人福医药仍持续受到原股东的拖累，被其拖入泥潭。
不过，好在央企入主后，对人福医药董事会及管理层也随之进行大规模调整，成为人福医药新的实控人。
对于新实控人而言，结束混乱只是第一阶段，最重要的目标还是得让人福医药能继续往下发展。
今年9月3日，人福医药迎来久违的涨停，而上一次涨停还是一年前的2024年2月6日。在涨停的前一日，人福披露了两个心脑血管系统重磅新品。虽说它很难摆脱麻醉药龙头的属性，但从市场反应来看，外界似乎也乐于看到人福在麻醉药以外的可能性。
对人福医药而言，彻底告别“当代系”的野蛮生长时代，在“招商系”的引领下把治理拉回阳光化、制度化，把全部精力押回制药主业，或许这才是这场危机所能带来的最大价值。