《星岛》见习记者 钟凯 深圳报道
英氏控股集团股份有限公司（NQ:874431，下称“英氏控股”）冲刺北交所迎来关键突破。历时半年推进，其上市申请于12月22日获北交所上市委审议通过。作为北交所上市审核的重点环节，上市委审议通过意味着英氏控股已扫清北交所层面的核心审核障碍，为后续向证监会报送注册、推进发行承销等工作奠定基础。
▲英氏控股上市申请获北交所审议通过
《星岛》获悉，英氏控股于2025年6月5日通过辅导验收并向北交所递交上市申请，仅一个月后便收到审核问询函。彼时问询函聚焦十余项关键问题，涵盖业务先进性及技术创新能力、委托生产模式占比过高、食品安全等领域。值得注意的是，面对这份尖锐的问询函，英氏控股直至11月中旬才完成正式回应。
即便在此次过会环节，北交所上市委仍着重关注两大核心议题，包括公司收入的真实性、增长的可持续性，以及产品质量控制体系的有效性。
高毛利之谜，米粉毛利率超同行一倍
英氏控股的高毛利现象，是监管问询及市场关注的核心焦点之一。
作为营收占比达到八成左右的业务，婴幼儿辅食中的米粉类产品盈利能力惊人，2022年-2024年毛利率分别为68.40%、68.38%和66.56%；2025年上半年进一步达到69.45%，相当于售价100元，但真实成本仅有30元。而可比公司中，贝因美米粉类产品2025年上半年毛利率创新高，但也仅为30.39%。
▲英氏控股米粉类产品毛利率大幅高于同行
悬殊的盈利差距引发监管层问询。北交所明确要求英氏控股说明同类产品毛利率与可比公司存在较大差异的原因及合理性，可比公司选择是否准确、合理，是否完整、准确地披露了行业内主要的可比公司；说明目前高毛利率是否稳定可持续，是否存在期后毛利率下滑风险。
对此，英氏控股回应称，公司的米粉产品是辅食产品的核心品类，一方面作为6月龄以上婴儿首先添加的辅食产品，米粉市场需求量大；另一方面，公司通过持续优化生产工艺与技术、自建产线与生产基地、充分发挥自有产线的规模化生产优势，降低了产品成本，“米粉毛利率较高具有合理性”。
其同时强调，2022年-2024年及2025年上半年，公司主营业务（婴幼儿辅食及卫生用品）毛利率分别为55.10%、57.81%、57.38%和58.68%，变动较小。“公司的毛利率水平较高，未来公司的毛利率水平预计将保持稳定。”
重销售、轻研发，盈利模式之困
与高毛利形成鲜明对比的，是英氏控股“重营销、轻研发”的畸形费用结构。
为佐证自身的创新能力，英氏控股在回复问询函时称，2022年-2024年，公司平均研发投入金额为1063.01万元，最近三年研发复合增长率为76.10%；同期推出的新品数量分别为46个、44个、107个，推出新品实现收入占营收比重从8.56%升至38.58%。
该公司还披露，2022年-2024年，应用核心技术的产品实现收入从12.83亿元增至19.55亿元，占营收比例从98.98%升至99.04%，2025年上半年进一步提高至99.05%。
▲英氏控股核心技术产品实现收入情况
费用率数据却呈现了英氏控股的另一面。《星岛》梳理发现，2022年-2024年，该公司研发费用率实际上仅分别为0.43%、0.52%和0.87%，低于汤臣倍健（300146.SZ）、贝因美（002570。SZ）、妙可蓝多（600882.SH）、百亚股份（003006.SZ）等可比公司平均值（2%左右）。
与此同时，其销售费用率却持续高企。2022年-2024年，英氏控股销售费用率分别达到了35.04%、34.26%和36.53%，高于可比公司平均值（介于25%至27%）。其中，2024年平台推广费达到3亿元，占销售费用的41.6%，主要由于增加了在天猫、京东、抖音等主流电商平台的流量推广活动等，凸显公司对电商流量的深度依赖。
▲英氏控股销售费用率高于同行业均值
值得注意的是，2024年，英氏控股出现了“增收不增利”的迹象，当年公司营收同比增12.29%至19.74亿元，归母净利润则从上年的2.20亿元下滑至2.11亿元，同比减少4.36%。同期销售费用则增加近1.2亿元，直接侵蚀了利润空间。
北交所因此也对英氏控股的线上推广活动高度关注，追问其线上销售业务是否存在虚假宣传、使用网络水军等合规风险。
对于销售费用率高的问题，英氏控股解释称，公司电商业务自营店铺与平台销售收入占比较高，推广促销类费用金额也较高。同时，从产品结构、市场发展阶段差异看，公司所属的婴幼儿辅食行业作为新兴细分领域，新品研发与上市量增加，发展初期需要进行较高的推广投入，而可比公司产品多为成熟刚需品类，因此销售费用率相对较低，公司当前费用率处于同业合理区间。
半数产品靠代工，食品安全成焦点
生产模式与食品安全问题，是英氏控股过会途中另一大考验。该公司采用“自主生产”与“委托生产”相结合的方式安排生产，其中部分婴幼儿辅食、儿童食品、营养食品及少量婴幼儿卫生用品采用委托生产模式，2024年委托产品采购占比55.1%。
▲英氏控股主要采购分类情况
北交所对此高度警惕，要求英氏控股区分自主生产和委托加工模式，说明在原材料采购、产品生产、流转过程中的质量及食品安全把控措施。同时，英氏控股委托生产商较多，报告期内委托生产商存在因生产安全等问题被行政处罚的情形，需进一步说明委托加工合同中质量标准与责任的约定及执行情况、是否建立食品安全追踪体系，以及是否存在产品安全相关的退换货、投诉、处罚或诉讼纠纷。
而在互联网上，过去半年仍能检索到涉及英氏品牌的投诉，部分社交平台上用户曾吐槽其米粉吃出异物等问题。一些媒体也对相关食品质量及安全事宜进行过报道。
为此，在9月上旬，英氏控股发布公开信，承诺产品质量并宣布成立专项小组启动全面内部排查。公司强调，没有任何因产品质量问题受到的行政处罚或重大诉讼记录，产品质量不存在政府职能部门及第三方外部权威机构检测不合格的情形。
▲英氏控股就产品质量问题发布公开信
对于这家冲击“辅食第一股”的企业而言，面对种种潜在挑战，过会只是“闯关”的关键一步，而非终点。