2025年12月17日，巴奴毛肚火锅又一次更新了其港股上市招股书，这是其继6月首次递表失效后的再次冲刺。
不过就在巴奴火锅更新招股书的头一天晚上，12月16日晚间，巴奴毛肚火锅微信公众号发布公告称，“巴奴连云港店尚未正式营业，开业广告被偷，巴奴已报警”。此事引发不少网友关注。
作为继海底捞、呷哺呷哺之后的“火锅第三股”有力竞争者，巴奴的这次冲击IPO备受瞩目！
一、业绩高增长，冲击IPO有底气
这一次冲击港股IPO，巴奴毛肚火锅交出来一份相当亮眼的成绩单。
2025年前三季度，巴奴毛肚火锅营收达20.78亿元，同比增长24.5%；经调整净利润达2.36亿元，同比大幅增长超80%。其门店经营利润率也从2022年的15.2%提升至2025年前三季度的24.3%，显著高于行业均值。
12月5日，据巴奴毛肚火锅微信公众号消息，2025年最后一个月，巴奴将在18座城市新开22家门店，直营门店总数将接近170家。
与此同时，巴奴毛肚火锅整体的运营效率也在提升，其翻台率稳定在3.6次/天，同店销售增长率达4.3%。这说明巴奴在经历了初期的扩张后，单店盈利能力和运营效率都在优化。
稳定的业绩增长，对于巴奴毛肚火锅冲击港股IPO确实是不小的助力。
二、死磕“产品主义”
巴奴毛肚火锅稳定的业绩增长背后，离不开高品质食材。与海底捞主打“服务”、呷哺呷哺主打“性价比”不同，巴奴毛肚火锅主打“产品主义”。
巴奴依靠“毛肚+菌汤”的招牌组合，以及“一王一后十二大护法”的产品矩阵。这些核心产品的销售额构成了强大的复购基础，它们占总销售额的比例高达近50%。
而这背后离不开巴奴建立的强大供应链。巴奴建立了“中央厨房+冷链物流”体系，这种重资产模式虽然投入大，但保证了食材品质的稳定性，支撑了其“高品质”的定位。
同时，他们强调“能冷鲜不冷冻，能当天不隔夜”，进一步保证了食材的品质。
三、开业广告牌被偷背后，折射了餐饮业激烈的市场竞争
巴奴毛肚火锅连云港店尚未正式营业，广告牌就被偷，某种程度上也揭示了餐饮行业激烈的市场竞争。
而巴奴毛肚火锅所处的火锅赛道竞争尤为激烈。作为“产品主义”的代表，巴奴虽然在品质火锅赛道占据了头部位置，但也面临着消费趋势变化、同质化竞争以及自身扩张压力的多重挑战。
当前的经济环境下，大多数消费者更追求性价比，许多竞品品牌都在降价，火锅市场整体人均消费也在开始下降，从2023年的90元左右降至2024年的60-65元左右。在追求性价比的阶段，巴奴的高价策略正面临市场质疑。
与此同时，在火锅这个红海赛道中，巴奴还面对巨头的挤压。尽管巴奴在2024年已成为中国火锅市场收入排名第三的品牌，但整个市场的集中度依然较低。海底捞和呷哺呷哺等老牌巨头依然占据着巨大的市场份额和消费者心智。
特别是海底捞，虽然客单价也在调整，但其强大的品牌势能和翻台率依然是巴奴难以撼动的壁垒。
此外，火锅市场的口味同质化也在加剧。越来越多的品牌开始在锅底和食材上下功夫，巴奴曾经引以为傲的“毛肚”和“菌汤”优势正在被稀释。有消费者认为，除了价格贵，巴奴的毛肚口感与其他品牌并没有明显到足以支撑溢价的差别。
四、冲击港股IPO路上的资本考验
总体来看，巴奴毛肚火锅在品质火锅市场还是有着一定的市场地位。不过尽管业绩好看，但巴奴在上市合规性和品牌形象上存在明显的“硬伤”。
在上市前夕的2025年1月，巴奴向股东派发了7000万元现金股息，实控人杜中兵夫妇分得超5800万元。这一举动被市场质疑为“套现式分红”，尤其是在公司急需资金扩张的背景下，显得动机不纯。
其创始人杜中兵关于“月薪5000不要吃巴奴”的言论引发了巨大的舆论争议，导致其被贴上了“嫌贫爱富”的标签，流失了部分年轻客群。
此前子品牌“超岛”的“假羊肉”事件（检出鸭肉成分）以及“富硒土豆”宣传不实事件，都严重动摇了消费者对其“产品主义”的信任。
而这些都将成为其冲击港股IPO路上的考验。